アルファ容量分析: Z9_best戦略のキャパシティ¶
何人が同じ戦略を始めたらアルファがなくなるか？
オプション・プレミアム売り戦略の持続可能性を、流動性・マーケットメイカー行動・ 参加者競合の観点から分析する。
ボトルネック: 個別株オプションの流動性¶
Z9_bestの戦略は291銘柄の個別株OTM PutでBull Put Spreadを組む。 SPY/QQQのインデックスオプションではなく、個別株の特定ストライク・特定DTEに依存する。 ここが最大の容量制約となる。
流動性の現実¶
| 銘柄カテゴリ | 例 | 1ストライク日次出来高 | Z9の1注文 | 市場占有率 |
|---|---|---|---|---|
| 超大型 | AAPL, NVDA, MSFT | 1,000-10,000枚/日 | 1-5枚 | <0.5% |
| 大型 | CRWD, PANW, ABNB | 100-1,000枚/日 | 1-5枚 | 0.5-5% |
| 中型 | DDOG, ZS, FTNT | 50-500枚/日 | 1-3枚 | 1-10% |
| 小型寄り | 一部の291銘柄 | 5-50枚/日 | 1-3枚 | 5-60% |
重要な事実
Z9_bestは1人でも、流動性の低い銘柄では日次出来高の10-60%を占有することがある。
min_volume=1, min_open_interest=1 という極めて緩いフィルタ設定が、
この問題を助長している。
マーケットメイカーの反応¶
オプション市場のマーケットメイカー（MM）は、特定方向のフローが集中すると ビッド・アスクスプレッドを拡大する。
graph TD
A[参加者増加] --> B[同じストライクに<br/>売り注文集中]
B --> C[MMがBid/Ask拡大]
C --> D[スリッページ増加]
D --> E[credit_ratio低下]
E --> F[フィルタ不通過<br/>エントリー数減少]
F --> G[リターン低下]
B --> H[プレミアム圧縮]
H --> Eスリッページ感度¶
Z9_bestのBT結果はスリッページに敏感：
| スリッページ | 25ヶ月リターン ($13K, alloc=100%) | 影響 |
|---|---|---|
| 1.0% (実測値) | +429% | 現在の基準 |
| 2.0% | 推定+200-250% | 参加者増で到達可能 |
| 3.0% | 推定+50-100% | 深刻な劣化 |
| 4.0% | 推定±0% | ブレークイーブン付近 |
alloc=100%での数値
旧レポート(alloc=150%)の+4,435%は非現実的。alloc=100%での+429%が現実的基準。
参加者が増えることで実効スリッページが1% → 2-3%に悪化すれば、 リターンは半減以下になる。
推定: 何人でアルファが消えるか¶
シナリオ別推定¶
graph LR
subgraph "完全コピー"
A1[10-20人] -->|"流動性下位50銘柄で<br/>影響顕在化"| A2[50-100人]
A2 -->|"エントリー数半減<br/>リターン崩壊"| A3[200人+]
A3 -->|"アルファ消滅"| A4[END]
end
subgraph "類似アプローチ"
B1[200-500人] -->|"低流動性銘柄で<br/>プレミアム圧縮"| B2[1,000人+]
B2 -->|"構造的に<br/>アルファ消滅"| B3[END]
end| シナリオ | 定義 | アルファ半減 | アルファ消滅 |
|---|---|---|---|
| 完全コピー | 同じコード・同じ291銘柄・同じパラメータ | ~30人 | ~100人 |
| 類似アプローチ | OTM Put売り × 個別株 × 似たDTE | ~300人 | ~1,000人 |
| 一般的プット売り | SPY含む全体的なプレミアム売り | 数千人 | 数万人 |
| Contrarian部分 | 恐怖時に攻めるアプローチ | 消えにくい | 数千人以上 |
完全コピーの影響メカニズム¶
- 10-20人: 流動性下位50銘柄で影響が顕在化。MM がBid/Ask幅を拡大し始める
- 50-100人:
credit_ratio ≥ 0.07のフィルタを通過するスプレッドが激減。エントリー数半減 → リターン崩壊 - 200人以上: 事実上のアルファ消滅
類似アプローチの影響メカニズム¶
- 200-500人: BT結果の再現が困難に。特に決算期前後の銘柄で競合激化
- 1,000人以上: 個別株OTMプット・プレミアムが構造的に圧縮される
アルファが今なぜ存在するか¶
既に数万人がオプション・プレミアム売りをしているにもかかわらず、 Z9_bestのアルファが残っている理由は複数ある。
1. Contrarian Regime — 群衆の逆を行く¶
| 大多数の行動 | Z9_bestの行動 |
|---|---|
| VIX急騰 → ポジション縮小 | VIX急騰 → ポジション1.5-2倍に拡大 |
| 暴落恐怖 → リスクオフ | 暴落恐怖 → 割高プレミアムを最大限収穫 |
| パニック時 → Put買い殺到 | パニック時 → Put売りで参入 |
Contrarian要素は参加者が増えても劣化しにくい。 むしろ、群衆がリスクオフに殺到するほど、逆張り側のプレミアムは厚くなる。
2. CrisisAlpha — ヘッジ兼爆発装置¶
VIXスパイク時にPutを買う戦略。恐怖のピークでは流動性が豊富 （皆がPutを売りたがるか、ヘッジ解消する側）なので、容量は比較的大きい。
3. パラメータの特異性¶
TP60%/SL60%/HOLD30 は直感に反する設定。
| 一般的なアプローチ | Z9_best |
|---|---|
| TP: 20-30% (早期利確) | TP: 60% (時間価値減衰を最大活用) |
| SL: 50-100% (損切り) | SL: 60% (対称リスク) |
| HOLD: 5-10日 | HOLD: 30日 (DTE期限まで持つ) |
この「忍耐力」が参入障壁になっている。ほとんどのトレーダーは 含み益20-30%で利確したくなる心理的バイアスを持つ。
4. 組合せ爆発による分散¶
291銘柄 × DTE範囲(10-60) × ストライク候補 = 数千の組合せ。 完全コピーでない限り、同じ日に同じスプレッドを選ぶ確率は低い。
容量別の推奨¶
| 参加者数 | リターン予測 | 推奨アクション |
|---|---|---|
| 1人（現状） | BT通り | そのまま運用 |
| 5-10人 | 90-95%維持 | 銘柄ユニバースを分散 |
| 20-50人 | 60-80%維持 | 流動性フィルタ強化 (min_volume≥10) |
| 100人以上 | 30-50%維持 | SPY/QQQ比率を増加 |
| 500人以上 | アルファ消滅 | 戦略の根本的変更が必要 |
構造的に堅牢な要素 vs 脆弱な要素¶
堅牢 (参加者増でも残る)¶
- Contrarian regime: 群衆と逆方向のため、群衆が増えるほど有利
- CrisisAlpha: 暴落時のPut買いは流動性豊富
- 時間価値減衰の収穫: オプションの数学的構造に基づく
脆弱 (参加者増で劣化する)¶
- 個別株の低流動性ストライク: 最も早く影響を受ける
- credit_ratio 7%フィルタ: プレミアム圧縮で通過率が急降下
- 291銘柄の固定ユニバース: 全員が同じ銘柄を見ている
結論¶
当面の心配は不要
このような特殊パラメータ（TP60/SL60/H30 + Contrarian + CA）の戦略を 完全コピーする人は極めて少ない。
より現実的なリスクは:
- Saxo Bankの個別株オプション流動性: 開場直後/閉場間際のスリッページ増大
- 市場構造の変化: ゼロDTE オプションの普及による短期プレミアム圧縮
- VIXレジーム変化: 長期低ボラ環境でのプレミアム縮小
Contrarian modeは構造的に群衆と逆方向のため、参加者が増えるほど （群衆がリスクオフ側に偏るほど）むしろ有利になるパラドックスがある。